在现代公司治理中，股利政策一直是企业财务决策中的重要议题。对于上市公司而言，股利的发放不仅关系到股东的利益分配，还反映了企业的盈利状况、成长潜力以及管理层的战略意图。近年来，随着资本市场环境的变化和企业内部治理结构的调整，一些企业开始采取“减少股利”的策略。这一现象引发了学术界和实务界的广泛关注。本文将以中国知名家电企业——格力电器为案例，探讨其股利减少背后所遵循的理论逻辑，是基于生命周期理论，还是代理成本理论？
一、股利政策的两种主流理论
在公司财务领域，关于股利政策的理论众多，但其中最具代表性的当属生命周期理论与代理成本理论。
1. 生命周期理论（Life Cycle Theory）
生命周期理论由Merton Miller和Franco Modigliani提出，认为企业在不同发展阶段对资金的需求不同。在初创阶段，企业通常需要大量投资，因此倾向于保留利润用于再投资；而在成熟阶段，企业盈利能力增强，现金流稳定，此时更可能提高股利支付率。该理论强调的是企业自身发展周期与股利政策之间的关系。
2. 代理成本理论（Agency Cost Theory）
代理成本理论则从公司治理的角度出发，认为股利政策可以缓解股东与管理层之间的代理冲突。当企业保留盈余而非发放股利时，管理层可能将资金用于低效投资或个人利益最大化的行为，从而损害股东利益。而通过发放股利，企业可以减少自由现金流，降低代理成本，提高公司治理效率。
二、格力电器的股利变化背景
格力电器是中国家电行业的龙头企业之一，长期以稳定的股利政策著称。然而，自2018年起，格力的股利支付率出现了明显下降，引起了市场广泛关注。根据公开财务数据，格力在2017年曾实现每股分红3元，但在2018年降至1.5元，随后几年维持在较低水平。
这一变化并非偶然，而是与格力在战略转型、资本运作以及公司治理结构调整等方面密切相关。
三、格力股利减少的动因分析
1. 战略转型与资本投入增加
近年来，格力电器加快了向智能制造、新能源等领域的转型步伐。为了支持这些战略方向，公司需要大量资金用于技术研发、设备升级和市场拓展。在这种背景下，格力选择减少股利发放，将更多利润用于内部投资，以增强企业的长期竞争力。
从生命周期理论来看，这符合企业在成长期或转型期保留盈余、扩大再生产的逻辑。
2. 公司治理结构的优化
格力电器在2018年前后经历了管理层变动及股权结构调整，新任管理层更加注重企业治理效率和风险控制。在此过程中，公司减少了不必要的现金留存，提高了资金使用效率。此外，格力在2019年引入了“股权激励计划”，进一步增强了管理层与股东利益的一致性。
从代理成本理论的角度看，减少股利有助于限制管理层的自由现金流滥用，提升公司治理水平。
四、案例研究的启示
通过对格力电器股利减少现象的分析可以看出，其背后既有企业自身发展阶段带来的影响，也涉及公司治理机制的优化。因此，不能简单地将股利减少归因于单一理论，而是应结合企业实际情况进行综合判断。
在实际操作中，企业应当根据自身的战略目标、市场环境和治理结构，灵活制定股利政策，以实现股东价值与企业可持续发展的平衡。
五、结论
综上所述，格力电器股利的减少既可能是生命周期理论下企业战略调整的结果，也可能是代理成本理论下公司治理优化的体现。两者在现实中往往相互交织，难以截然分开。未来的研究可以进一步结合更多的企业案例，深入探讨不同行业、不同发展阶段下的股利政策选择逻辑，为企业提供更具针对性的财务决策参考。
